Što je teorija Pecking Reda?
Teorija redoslijeda ključeva odnosi se na teoriju s obzirom na strukturu kapitala poduzeća u kojoj su menadžeri dužni slijediti određenu hijerarhiju dok odabiru izvore financiranja u poduzeću gdje se prema hijerarhiji prva prednost daje internom financiranje, zatim na vanjske izvore kada se dovoljno sredstava ne može prikupiti unutarnjim financiranjem, pri čemu će se prvo razmotriti pitanje duga kako bi se generirala sredstva, a na kraju i kapital ako se sredstva ne mogu prikupiti i putem duga.
Ovu je teoriju prvi predložio Donaldson 1961. godine, a kasnije su je Myers i Majluf izmijenili 1984. Ova teorija možda nije uvijek optimalan način, ali pruža smjernice o tome kako započeti financiranje.
Komponente teorije redova ključanja strukture kapitala
Općenito, način prikupljanja sredstava za projekt ili tvrtku klasificira se na unutarnje i vanjsko financiranje.
# 1 - Interno financiranje
Interno financiranje / financiranje dolazi iz zadržane dobiti koju tvrtka ima. Zašto financijski direktori preferiraju interno financiranje? Budući da je lakše prikupiti sredstva, početni troškovi postavljanja financiranja gotovo su nula - jer nisu uključeni bankari. Iako je interno financiranje prilično jednostavno i jednostavno, postoje razlozi zbog kojih to ne bi trebalo dati prednost. Jedan je da prijenos rizika od gubitaka i dalje ostaje na tvrtki.
Ako tvrtka preuzima rizičan projekt, ali su njihove sklonosti riziku niske, tada interno financiranje nije optimalan način financiranja projekta. Drugi razlog je oporezivanje. Preuzimanjem duga tvrtka može smanjiti porez na temelju iznosa kamata koje plaća na dug. Interno financiranje ima strože propise o tome kako se sredstva mogu ulagati bez poreza. Iznad svega, za interno financiranje proračuna projekta, tvrtka mora imati dovoljno sredstava - što ograničava ostale načine na koje se kapital može koristiti.
# 2 - Vanjsko financiranje
Vanjsko financiranje može biti dvije vrste. Uzimanjem potrebnog proračuna kao zajma ili prodajom dijela udjela tvrtke kao glavnice. Cijela je rasprava o tome kako odabrati optimalnu strukturu kapitala koja može pomoći poduzeću u smanjenju troškova kapitala i maksimiziranju prijenosa rizika. Međutim, ta rasprava izvan je opsega ovog članka, a o njoj će biti riječi u drugom članku zasebno. Sada se zaustavimo na pojedinostima o svakoj vrsti financiranja.
# 3 - Dug
Kao što i samo ime kaže, financiranje dugom je mjesto gdje tvrtka podiže potrebni iznos zajmom - bilo prodajom obveznica ako tvrtka želi podići zajmove na zamjenjivom tržištu ili zalaganjem imovine ako tvrtka želi podizati zajmove putem bankarskog sustava. Svaki od ovih načina ima svoje zasluge i nedostatke kako podići zajam. Podizanje putem tržišta omogućit će tvrtki da odabere vlastite kamatne stope i u skladu s tim cijene svoje obveznice.
Tvrtka će također imati fleksibilnost za otkup obveznica ako to želi ili stvoriti strukturu obveznica koja podržava operativnu strukturu tvrtke. Međutim, obveznice zapravo nisu idealan način ako se tvrtka želi osigurati u financiranju. Mnoge bi se stvari mogle protiviti tvrtki dok se novac skupljao obveznicama. Međutim, iako malo skupo i tvrtka mora založiti imovinu, prikupljanje novca putem bankovnih zajmova daje tvrtki jamstvo da će novac biti prikupljen.
# 4 - Kapital
Nijedan šef tvrtke ne bi želio prodati dio svoje tvrtke ako se to ne smatra potrebnim. Međutim, postoje slučajevi kada je jedini način prikupljanja novca prodajom tvrtke. Bilo da je riječ o neuspjehu tvrtke u prikupljanju novca putem duga ili zbog nemogućnosti tvrtke da održi dovoljno portfelja za prikupljanje novca putem bankovnih zajmova, tvrtka uvijek može prodati dio sebe kako bi prikupila novac.
Jedna od velikih prednosti kapitalnog financiranja je što nije rizično. Potpuno ovisi o kupcu da posjeduje udio u tvrtki, a prijenos rizika u ovom je slučaju sto posto. Tvrtka nema obvezu dioničaru išta platiti.
POT kaže da je redoslijed kojim tvrtka pokušava prikupiti sredstva sljedeći:
Interno financiranje -> Dug -> Kapital.
Osnovna priroda POT-a postavlja se oko informacijske asimetrije - tamo gdje jedna strana, tvrtka ima bolje informacije od druge (u slučaju vanjskog financiranja). Da bi se nadoknadila asimetrija informacija i prijenos rizika, vanjsko financiranje uglavnom je skuplje od unutarnjeg. Vlasnici kapitala koji imaju najveći rizik, općenito, zahtijevaju više prinosa nego što imaju vlasnici duga - iako tvrtka nema obvezu držati se tih prinosa.
Primjeri teorije redova ključanja
Slijede primjeri teorije redova ključanja
# 1. Osnovni primjer teorije redoslijeda strukture kapitala
Razmotrite sljedeću situaciju. Tvrtka mora prikupiti 100 milijuna USD kako bi proširila svoj proizvod u različite zemlje. Uz to, slijedi financijska struktura tvrtke.
- Tvrtka u svojim bilancama ima neto zaradu, gotovinu i ostale protuvrijednosti od 210 milijuna USD
- Banka je pristala posuditi novac tvrtki po stopi od 8,5% zbog rejtinga duga tvrtke
- Tvrtka može podići kapital, ali uz popust od 7,5%, tj. Ako tvrtka izda daljnje krugove financiranja, cijena dionice tvrtke pala bi za 7,5% i to je stopa po kojoj tvrtka može prikupiti sredstva.
Ako tvrtka mora prikupiti sredstva za projekt, to može učiniti jednom ili kombinacijom gore navedenih metoda. Teorija redoslijeda ključeva kaže da će u prethodnom slučaju troškovi financiranja biti rastući. Izračunajmo to sami i pokušajmo to provjeriti.
- Slučaj 1 : Ako tvrtka koristi svoj novac i druge ekvivalente za financiranje projekta, trošak financiranja iznosio bi 100 milijuna USD. Neće biti dodatnih troškova, osim oportunitetnih troškova novca. Procjena oportunitetnih troškova u cijelosti je druga tema.
- Slučaj 2 : Ako tvrtka koristi dug za prikupljanje svojih sredstava, vratit će dobit tvrtke za 8,5 milijuna dolara - koja će biti plaćena kao kamata. Međutim, tvrtka će imati porezne olakšice u korištenju dužničkog financiranja. Kamate će biti oporezive, pa će efektivna kamatna stopa biti manja od one na stvarne plaćene kamate. Stoga bi ukupni jednogodišnji trošak bio manji od 108,5 milijuna USD, ali veći od 100 milijuna USD.
- Slučaj 3 : Ako tvrtka prikupi sredstva putem kapitala, to će ga koštati 108,12 milijuna USD (100 milijuna podijeljeno s 92,5% - 7,5% popusta na prikupljanje dodatnog kapitala)
Sada, ovisno o sklonosti riziku tvrtke, financijski direktor može donijeti odluku o načinu prikupljanja kapitala u skladu s tim.
# 2. Praktični primjer teorije narudžbe iz stvarnog života (Uber)
Da biste vidjeli da li i kako teorija Pecking Reda vrijedi u stvarnom životu; razmotrimo nekoliko tvrtki i kako su prikupile financiranje. Budući da su to stvarne tvrtke, redoslijed kojim su prikupljale sredstva imat će puno drugih varijabli koje imaju ulogu u donošenju odluka. Primjerice, kad je teorija razvijena, koncept rizičnog kapitala bio je u vrlo novoj fazi. To otežava utvrđivanje mjesta u kojem se nalazi rizični kapital u teoriji ključnog reda. To je vrsta privatnog kapitala, ali ima i sličnosti s unutarnjim financiranjem jer se ništa ne obećava. Također ima karakteristike prema kapitalu - budući da rizični kapitalisti očekuju više od općeg kapitala - jer oni drže rizik.
Sljedeća slika pokazuje kako su prošli Uberovi krugovi financiranja. Upotrijebimo samo nekoliko primjera za dokazivanje POT-a i nekoliko za opovrgavanje POT-a.
Gdje drži POT: Prvi krug financiranja, kako se očekuje, pokrenuli su osnivači Uber - Letter one Holdings SA. Upotrijebili su 200.000 USD vlastitog novca u 2016. godini, bez ikakvih obveza. Prva runda duga za Uber dogodila se 2016. godine, gdje je prikupio 1,2 milijarde USD, što je objava da je Uber imao još jednu rundu duga gdje je prikupio 2 milijarde USD. Nedavno je Uber prikupio oko 500 milijuna USD putem Inicijalne javne ponude. Ovo je klasični scenarij u kojem POT vrijedi i tvrtka je slijedila određenu hijerarhiju kako bi prikupila novac za proširenje.
Gdje POT ne uspijeva: Međutim, prije nego što je tvrtka podigla prvi krug duga 2016. godine i nakon prvog kruga internog financiranja 2016. godine, imala je preko 6 krugova financiranja gdje je prodajom kapitala - privatno - prikupila oko 2 milijarde USD. Teorija redova ključanja temelji se na informacijskoj asimetriji i takvi slučajevi u njoj nisu obuhvaćeni. Ovo je ograničenje teorije redova ključanja.
Prednosti: Gdje je POT koristan?
- POT je valjana i korisna smjernica za provjeru kako asimetrija informacija utječe na troškove financiranja.
- Pruža dragocjene upute kako prikupiti sredstva za novi projekt.
- Može objasniti kako se informacije mogu koristiti za promjenu troškova financiranja.
Mane: Gdje POT ne uspije?
- Teorija je vrlo ograničena u određivanju broja varijabli koje utječu na troškove financiranja.
- Ne pruža nikakvu kvantitativnu mjeru kako protok informacija utječe na troškove financiranja.
Ograničenja teorije ključanja reda
- Ograničeno na teoriju.
- Teorija redova ključanja ne može biti korisna u praktičnoj primjeni zbog teorijske prirode.
- Ograničava vrste financiranja.
- U teoriju se ne mogu uključiti nove vrste financiranja.
- Vrlo stara teorija koja nije ažurirana novijim financijskim metodama prikupljanja sredstava.
- Nema mjere protiv rizika protiv nagrade koja bi se uključila u cijenu financiranja.
Važne točke teorije redova ključanja
Teorija redova ključanja pomaže samo u analizi odluke, ali ne i u stvarnoj odluci. Ne pomaže u izračunavanju troškova, a gledajući Uberov primjer objasnit će da tvrtke u stvarnosti ne slijede istim redoslijedom.
Zaključak
POT opisuje što i kako treba prikupiti financiranje bez pružanja kvantitativne metrike koja mjeri kako to treba učiniti. POT se može koristiti kao vodič za odabir krugova financiranja, ali postoji puno drugih mjernih podataka. Korištenje POT-a u mješavini drugih mjernih podataka pružit će koristan način donošenja odluke o financiranju.