Što je trgovanje višestrukim?
Kad se procjenjuje tvrtka, ponekad neće biti dostupne sve vrijednosti bitne za procjenu diskontiranog novčanog toka, pa je analitičaru nužno uzeti uporedno poduzeće, otkriti mnoštvo financijskih vrijednosti i koristiti ih u našoj analizi pronaći odgovarajuću metriku nazivamo trgovanjem višestrukim .
Primjer
Recimo da uspoređujete dvije tvrtke - tvrtku Y i tvrtku Z. U ovom trenutku kao investitor znate samo cijenu dionica, broj izdanih dionica svake tvrtke i tržišnu kapitalizaciju.
- Usporedbom cijene dionice tvrtke Y (10 USD po dionici) i tvrtke Z (25 USD po dionici), ništa ne razumijete. Kako biste prepoznali koja tvrtka posluje samo gledajući cijenu dionice?
Zato biste tražili relativnu vrijednost koristeći trgovanje višestrukim brojevima.
- Prvo ste vidjeli zaradu po dionici (EPS) svake tvrtke. Otkrili ste da EPS tvrtke Y iznosi 5 dolara po dionici, a EPS tvrtke Z 9 dolara po dionici. Gledajući EPS, dolazite do zaključka da tvrtka Z zarađuje više novca od tvrtke Y. Ali to ne znači da za vas ima ikakvu korist.
- Da biste saznali koliko biste dobili od dionica tvrtke, ako biste ih uopće kupili, morate pogledati omjer cijene i zarade. Uvidom u omjer P / E utvrdili ste da je za tvrtku Y 1,5, a za tvrtku Z 6.
- Sada postaje jasno koja vam je tvrtka isplativija kao investitoru. Zaradu u dolaru dobili biste plaćanjem 1,50 dolara tvrtki Y; dok biste zaradu u dolaru ostvarili plaćanjem 6 dolara tvrtki Z. To znači da je tvrtka Y zasigurno povoljnija za vas kao investitora.
Također, pogledajte ovaj članak - usporediva analiza poduzeća.
Trgovanje tablicom višestrukih procjena - korak po korak
U ovom ćemo odjeljku ići korak po korak. O svakom ćemo koraku ukratko. Nakon što prođete cijeli odjeljak, steći ćete jasnu predodžbu o tome kako koristiti trgovačke višekratnike za vrednovanje tvrtke.
Započnimo.
Korak # 1: Identificiranje usporedivih tvrtki
Ispod je usporedna analiza tvrtke kada sam analizirao Box IPO.
Prvo pitanje koje investitori postavljaju - kako bismo prepoznali usporedive tvrtke? Pitanje je očito. Budući da u industriji postoji mnogo tvrtki, kako bi se moglo znati prave tvrtke?
- Prvo, trebate potražiti poslovnu kombinaciju. Pod poslovnim miksom vidjeli biste tri stvari - proizvode i usluge koje tvrtke nude, zemljopisni položaj tih tvrtki i vrstu kupaca kojima uslužuju.
- Drugo, vidjeli biste veličinu tvrtki. Pod veličinom možete odabrati bilo koju ili sve tri odrednice - prihodi tih tvrtki, ukupna imovina pod upravljanjem i / ili EBITDA marže tih tvrtki.
Ideja je otkriti pravu industriju, prave usluge / proizvode i prave trgovačke višestruke.
Uz to, kao što gore vidimo u analizi usporedivih tvrtki IPO okvira, uključili smo i tržišnu kapitalizaciju i Enterprise Value. Razlog zašto to činimo je taj što ne želimo uspoređivati tvrtku s malim kapitalom i tvrtku s velikim kapitalom, jer se njihova procjena može razlikovati zbog različitih putova rasta.
Korak # 2: Gledajući višestruke vrijednosti
Kao što već znate - postoje različiti multiplici koji možemo koristiti za procjenu vrijednosti tvrtke. Ovdje ćemo govoriti o najčešće korištenim i najpopularnijim trgovačkim višestrukim pokazateljima.
- EV / EBITDA: Ovo je jedan od najčešćih multiplikacija trgovanja. Svrha njegove upotrebe je EV (Enterprise Value), ne samo da uzima u obzir tržišnu kapitalizaciju, već uzima u obzir i dug. Čak i EBITDA također uzima u obzir dug, a ne trenutne gotovinske stavke. Zbog toga je EV / EBITDA pouzdan višestruki investitor / analitičar koji koristi za vrednovanje tvrtke. Pravi raspon za izračun EV / EBITDA je 6X do 15X u uobičajenim scenarijima.
- EV / prihod: Ovo je također još jedan uobičajeni višekratnik koji se puno koristi. Ovaj višestruki primjenjiv je u onim situacijama u kojima je EBITDA tvrtke negativna. Ako je EBITDA negativna, EV / EBITDA ne bi bio koristan. A za tvrtke koje su tek započele put negativni EBITDA previše je uobičajen. Međutim, EV / Prihod nije sjajan faktor koji se koristi kada dvije tvrtke imaju slične prihode, ali mogu biti prilično različiti u načinu na koji posluju. Kada tražite višestruki EV / prihod, pravilan je raspon od 1X do 3X.
- Omjer P / E: Ovo je još jedan uobičajeni višekratnik koji investitori koriste kako bi saznali cijenu koju trebaju platiti za zaradu u dolaru. Gotovo je slična vrijednosti kapitala neto dobitku. Uobičajeni raspon omjera P / E je 12X do 30X.
- EV / EBIT: Ovaj višestruki rezultat posebno je koristan jer se EBIT izračunava nakon prilagođavanja amortizacije. To znači da EBIT odražava istrošenost imovine tvrtke, a kao rezultat, EBIT vam pokazuje stvarni prihod. EBIT i EBITDA su dovoljno blizu, ali kako je EBIT manji od EBITDA, raspon višestrukog EV / EBIT-a bio bi veći, tj. 10X do 20X.
Za analizu usporedivih tvrtki BOX IPO uključili smo EV. Prihod, EV na EBITDA i cijena na novčani tok višestruki su za vrednovanje tvrtke. U idealnom slučaju trebali bismo prikazati jednu godinu povijesnog višestrukog i dvije godine višestrukih višestrukih (procijenjeno). Odabir odgovarajućeg alata za vrednovanje ključ je uspješnog vrednovanja tvrtke.
Korak 3.: Usporedba višekratnika s usporedivim tvrtkama
Ovo je posljednji korak cijelog procesa. U ovoj ćete fazi pregledati višestruke višestruke ciljne tvrtke i usporediti ih sa usporedivim tvrtkama.
Kao što primjećujemo iz gornje tablice, općeniti mjerni podaci koje treba promatrati su jednostavna srednja vrijednost, medijan, nizak i visok. Ako je višestruki rezultat tvrtke (u ovom slučaju Box) iznad srednje vrijednosti / medijana, skloni smo zaključiti da tvrtka može biti precijenjena. S druge strane, ako je višekratnik ispod srednje vrijednosti / medijana, možemo zaključiti da je podcijenjen. Visoko i nisko također nam pomaže u razumijevanju izvanrednih vrijednosti i slučaju da ih uklonimo ako su predaleko od srednje / srednje vrijednosti.
Iz gornje tablice možemo zaključiti sljedeće -
- Tvrtke u oblaku trguju u prosjeku s 9,5x EV / višestrukom prodajom.
- Primjećujemo da su tvrtke poput Xero izvanredne tvrtke koje trguju po 44x EV / prodaja višestruko (očekivana stopa rasta u 2014. od 94%).
- Najniži višestruki EV / prodaja je 2,0x
- Tvrtke u oblaku trguju po EV / EBITDA-i višestrukoj od 32x.
Okvir IPO vrednovanje pomoću trgovanja višestrukim
- Iz financijskog modela Boxa primjećujemo da je Box negativan za EBITDA, pa ne možemo nastaviti s EV / EBITDA kao alatom za procjenu. Jedini višekratnik koji je prikladan za procjenu je EV / prodaja.
- Budući da je srednja vrijednost EV / prodaje oko 7,7x, a srednja oko 9,5x, mogli bismo razmotriti izradu 3 scenarija za procjene.
- Optimističan slučaj od 10,0x EV / prodaja, osnovni slučaj od 7,1x EV / prodaja i P essimistički slučaj od 5,0x EV / prodaja.
Tablica u nastavku prikazuje cijenu po dionici koristeći 3 scenarija.
- Procjena vrijednosti Box Inc kreće se od 15,65 USD (pesimistični slučaj) do 29,38 USD (optimistični slučaj)
- Najočekivanija procjena Box Inc-a korištenjem relativne procjene iznosi 21,40 USD (očekuje se)
Stvari koje treba napomenuti
- Trgovanje višestrukim procjenama nije ništa drugo nego identificiranje usporedivih tvrtki i provođenje relativnih procjena poput stručnjaka kako bi se pronašla fer vrijednost tvrtke.
- Trgovanje višestrukim procesima procjene započinje identificiranjem usporedivih tvrtki, zatim odabirom pravih alata za procjenu i na kraju pripremom tablice koja može lako dati zaključke o fer procjeni industrije i tvrtke.
- Mnogostruki trgovački višekratnici mogu vas zavesti. Bolje je ako tražite višenamjenske trgovačke višestruke vrijednosti umjesto da gledate samo prošle podatke.
- Višestruki EV / EBITDA jedan je od najboljih za korištenje ako uspoređujete ciljanu tvrtku s velikim tvrtkama. Za novoosnovana poduzeća jedan od najboljih višestrukih rezultata je EV / prihod.
- Omjer P / E uopće se ne smije koristiti. Dva su razloga iza toga. Prije svega, na omjer P / E najviše utječe struktura kapitala. Drugo, omjer P / E izračunava se uzimajući u obzir ukupnu zaradu. Ukupna zarada uključuje mnoge neoperativne troškove poput otpisa, troškova restrukturiranja itd.