Usporedna analiza poduzeća

Ovo je 2. dio članaka iz serije o procjeni kapitala. Usporedni dijelovi nisu ništa drugo nego utvrđivanje relativnih procjena poput stručnjaka kako bi se pronašla fer vrijednost tvrtke. Usporedni komp postupak započinje identificiranjem usporedivih tvrtki, zatim odabirom pravih alata za procjenu i na kraju pripremom tablice koja može lako dati zaključke o fer procjeni industrije i tvrtke.

U ovom članku raspravljamo o sljedećem -  

Da biste u potpunosti razumjeli ove koncepte, trebali biste razumno poznavati višestruke vrijednosti relativnog vrednovanja poput EV / EBITDA, omjera PE, cijene prema knjigovodstvenoj vrijednosti, omjera PEG-a itd. Međutim, ako želite brzo osvježavanje, možete pogledati dio 1 ove serije vrijednosnih papira koja je pokrivala temu multiplikacija relativne procjene.

Što je usporediva analiza poduzeća?

(naziva se i "Trading Comps", "Comparable Comps")

Usporedive analize ili Trading comps najbolje je objasniti uz pomoć primjera - pretpostavimo da planirate kupiti kuću u New Yorku (zašto ne?). Očito je da možete pretraživati ​​na mnogim web stranicama za posredovanje u prometu nekretninama i na njima biste izvukli i usporednu studiju. Usporedili biste jedan stan s drugim i također biste pokušali steći osjećaj koliko vrijede u usporedbi jedni s drugima.

//www.trulia.com/NY/New_York/

Kada uspoređujete apartmane, uzeli biste u obzir različite atribute kao što su broj soba, veličina spavaćih soba, broj kupaonica, raspored itd. Pritom biste primijetili da apartmani sa sličnim vrstama atributa mogu koštati slično!

U tom kontekstu, pokušajmo sada razumjeti što je usporediva analiza "tvrtke"? Ili usporedivi kompovi . Ispod je definicija preuzeta iz Investopedia.

izvor -WSM

Iz gornje rasprave vezane uz stan i definicije Investopedije možemo izvući sljedeće zaključke u vezi s usporedivom analizom -

1. Baš kao i usporedba stanova, usporedna analiza poduzeća pomaže vam da usporedite različite tvrtke slične veličine i djelatnosti i za njih izvučete fer vrijednost
2. Umjesto da gledate broj kreveta, mjesto, kupaonice itd., Gledate relativne višestruke vrijednosti (poput EV / EBITDA, PE, P / BV, itd.).
3. Iz takve usporedbe zaključujete da je cijena tvrtke precijenjena ili podcijenjena.

 Valjda s ovom osnovnom analogijom; trebali bismo biti u mogućnosti nastaviti i čitati usporednu analizu tvrtke.

Kako pročitati tablicu analize usporedivih tvrtki?

Za učenje čitanja usporedive tablice analize tvrtke ili Comparable Comps, uzet ću primjer iz stvarnog života, Box Inc,  koji je ranije najavio svoj IPO. Želimo razumjeti po kojoj cijeni procjene trebamo ulagati u IPO dionice Box Inc.

Ispod je usporedna tablica analize poduzeća za Box IPO. Postoji široko 5 dijelova tablice trgovačkih comps -

1. Informacije o tvrtki -
   • To uključuje naziv tvrtke, tiket i cijenu. Oznaka je jedinstveni simbol koji se tvrtki daje za identificiranje tvrtki koje kotiraju na javnom tržištu.
   • Možete uzeti i Bloomberg, Reuterove tikere. Također imajte na umu da su cijene koje ovdje uzimamo najnovije.
   • Tablicu izrađujemo na takav način da su ove cijene povezane s bazom podataka u kojoj bi se automatski ažurirale.
2. Veličina tvrtke -
   • To uključuje tržišnu kapitalizaciju i vrijednost poduzeća.
   • Tablu obično sortiramo na temelju tržišne kapitalizacije. Tržišna kapitalizacija također nam daje pseudo za veličinu tvrtke.
   • Enterprise Value trenutna je tržišna procjena tvrtke.
   • Možda ne želimo uspoređivati ​​malu tvrtku s tržišnom kapitalizacijom i veliku tvrtku za kapitalizaciju.
3. Višekratnici vrednovanja -
   • Ovo bi trebalo uključivati ​​2 do 3 odgovarajuća alata za procjenu radi usporedbe
   • U idealnom slučaju trebali bismo prikazati godinu povijesnog višestrukog i dvije godine prosljeđivanja višestrukih (procjenjuje se)
   • Odabir odgovarajućeg alata za vrednovanje ključ je uspješnog vrednovanja tvrtke.
4. Operativne metrike -
   • To može uključivati ​​temeljne omjere poput prihoda, rasta, ROE-a itd
   • To je važno kako bismo odjednom mogli razumjeti osnove tvrtke.
   • Možete uključiti profitne marže, ROE, neto maržu, polugu, itd. Kako biste ovaj komad učinili značajnijim.
5. Sažetak -
   • Ovo je jednostavna srednja vrijednost, medijan, niska i visoka vrijednost gore navedenih mjernih podataka
   • Mean, i Median pruža temeljne uvide u fer procjenu
   • Ako je višestruki rezultat tvrtke iznad srednje vrijednosti / medijana, skloni smo zaključiti da to može biti poduzeće
   • precijenjeno
   • Isto tako, ako je višekratnik ispod srednje vrijednosti / medijana, možemo zaključiti da je podcijenjeno.
   • Visoko i nisko također nam pomaže u razumijevanju izvanrednih vrijednosti i slučaju da ih uklonimo ako su predaleko od srednje / srednje vrijednosti.

Čitanje analize trgovanja Comp /  Usporedive tvrtke - Okvir IPO

Pogledajmo sada sažetak analize usporedivih tvrtki Box IPO-a.

Iz gornje tablice možemo zaključiti sljedeće -

• Tvrtke u oblaku trguju u prosjeku s 9,5x EV / višestrukom prodajom.
• Primjećujemo da su tvrtke poput Xero izvanredne tvrtke koje trguju po 44x EV / prodaja višestruko (očekivana stopa rasta u 2014. od 94%).
• NAJNIŽI EV / višekratnik prodaje je 2,0x
• Tvrtke u oblaku trguju po EV / EBITDA-i višestrukoj od 32x.

Procjena okvira

• Iz financijskog modela Boxa primjećujemo da je Box negativan za EBITDA, pa ne možemo nastaviti s EV / EBITDA kao alatom za procjenu. Jedini višekratnik koji je prikladan za procjenu je EV / prodaja. 
• Budući da je srednja vrijednost EV / prodaje oko 7,7x, a srednja oko 9,5x, mogli bismo razmotriti izradu 3 scenarija za procjene.
• Optimističan slučaj od 10,0x EV / prodaja, osnovni slučaj od 7,1x EV / prodaja i P essimistički slučaj od 5,0x EV / prodaja.

Tablica u nastavku prikazuje cijenu po dionici koristeći 3 scenarija.

• Procjena vrijednosti Box Inc kreće se od 15,65 USD (pesimistični slučaj) do 29,38 USD (optimistični slučaj)
• Najočekivanija procjena Box Inc-a korištenjem relativne procjene iznosi 21,40 USD (očekuje se)  

Kako prepoznati usporedive tvrtke

Najvažniji element Usporedive analize je utvrditi pravi skup usporedivih. Usporedba vrijednosti jabuke s narančom ovdje nema smisla. Važno je provesti preliminarnu studiju o usporedivim tvrtkama, a ona obično uključuje ova 3 koraka -

a) Identificiranje industrije

• Pokušajte spustiti industrijske grane u kojima su tvrtke svrstane u nulu.
• To može biti zamorno jer bi različiti izvori dali različite djelatnosti za istu tvrtku, a također bi se nazivi djelatnosti u različitim izvorima razlikovali.
• Općenito su dostupne klasifikacije vrlo široke i na njih se ne može u potpunosti osloniti.
• Ako nema jamstva u vezi s klasifikacijom djelatnosti (što je najčešće slučaj), pokušajte identificirati neke ključne riječi relevantne za poslovne opise tvrtki. Npr. Za tvrtku za građevinske materijale relevantne ključne riječi mogu biti - krovište, vodovod, okviri, izolacija, popločavanje, građevinske usluge itd.
• Iako je ovaj primjer jednostavan, međutim, za primjenu istog u stvarnim scenarijima, treba uspostaviti vrijednost i pokretač vrijednosti i napraviti nekoliko prilagodbi za njih.

b) Razumjeti opis tvrtke

• Važno je razumjeti posao kako biste odabrali usporedive tvrtke.
• Pokušajte saznati točan opis tvrtke.
• Mogući izvori za to prema redoslijedu preferencija bili bi:
  • Web stranica tvrtke
  • Izvješća o istraživanjima
  • Prijave tvrtki (najnovije 10 000, godišnje izvješće itd.)
  • Yahoo financije
• Napomena: Web stranice tvrtke vrlo su korisne u vizualizaciji svih proizvoda i usluga, ali izvješća o istraživanjima i prijave poduzeća pružaju stvarne podatke o segmentima kako bi se dobio pravi poslovni miks tvrtke

c) Identificirajte ključne konkurente  

• Usporedive tvrtke mogu se prepoznati iz sljedećih izvora prema redoslijedu preferencija:
• Izvješća o istraživanjima
• Prijave tvrtki - Odjel za konkurenciju
• Yahoo Finance - Odjeljci za konkurente i industriju
• Hoovers - natjecatelji i sekcije industrije

Profesionalna usporediva analiza poduzeća: korak po korak

Ključ za pripremu usporedive analize tvrtke ili Trading comp-a je dolazak na pravi višestruki rezultat (EV / prodaja, P / E, itd.). Ispod je sažetak uzorka Usporedna kompa analiza za Excel -

Potrebni izlaz tvrtke 1, tvrtke 2, tvrtke 3 ... povezan je s ulaznim karticama „tvrtka 1“, „tvrtka 2“, „tvrtka 3“. Priprema usporedive tablice comp nije teško; međutim, ispravno izračunavanje potrebnog višestrukog vrednovanja ponekad je izazov. Stoga ćemo se usredotočiti prvenstveno na pravilno izračunavanje ovih višekratnika s detaljnim primjerom.

Usporedni comp excel predložak možete preuzeti ovdje - Usporedni predložak tvrtke.

Ključne formule koje se koriste:

• Osnovna vrijednost kapitala = obične dionice u opticaju * Cijena dionice.
• Vrijednost razrijeđenog vlasničkog kapitala = stanje razrijeđenih dionica * cijena dionice
• Razrjeđivanje iz opcija = Mogućnosti - (Mogućnosti * Cijena vježbe) / Cijena dionice
• Razrjeđivanje iz kabrioleta = konvertibilne obveznice * Omjer pretvorbe
• Vrijednost poduzeća = vrijednost glavnice - gotovina + dug + manjinski interes + povlaštene dionice

• Za gornje izračune razrjeđenja, cijena izvršenja ili cijena konverzije mora biti ispod cijene dionice.

Ako je cijena konverzije ili izvršna cijena veća od cijene dionice, tada neće doći do razrjeđenja, a opcije se neće izvršiti i neće doći do konverzije obveznica.

Usporedni koraci procjene vrijednosti poduzeća:

• Unesite osnovne informacije
• Informacije o ulaznoj bilanci
• Izračunajte opcije dionica "u novcu"
• Izračunajte konvertibilne vrijednosne papire "u novcu" i pronađite razrijeđeni EPS
• Izračunajte LTM brojeve (bivše neponovljive stavke)
• Izračunajte vrijednost kapitala i vrijednost poduzeća
• Izračunaj odgovarajuće višekratnike

Krenimo sada korak po korak da bismo to u potpunosti razumjeli. Uzeo sam primjer Roberta Half Internationala (Ticker - RHI), i premda su ovdje korišteni podaci prilično stari (2006. 10K i 10Q), siguran sam da će se i dalje pokazati korisnim za razumijevanje opće metodologije.

Korak 1: Unesite osnovne podatke za usporedivu tvrtku

Korak 2: Unesite najnovije dostupne podatke o bilanci

Korak 3: Izračunajte sve opcije dionica "u novcu"

Također, pogledajte metodu trezorskih dionica i ograničene jedinice dionica.

Korak 4: Izračunajte sve konvertibilne vrijednosne papire "u novcu"

Kao i kod opcija, razrjeđenje dobivate iz konvertibilnih obveznica samo ako trenutna cijena dionice tvrtke prelazi cijenu konverzije obveznica.

Kako faktoring konvertibilnih obveznica uzimate u vrijednost poduzeća: ako su konvertibilne obveznice u novcu (mogu se pretvoriti u dionice), tada izračunajte razrjeđenje i dodajte ih dionicama u opticaju. Ako su bez novca (ne mogu se pretvoriti u dionice), tada obveznice računate kao dug.

• Razrjeđivanje iz kabrioleta = konvertibilne obveznice * Omjer pretvorbe
• Konvertibilne obveznice = konvertibilni iznos dolara / nominalna vrijednost
• Omjer konverzije = nominalna vrijednost / cijena konverzije
• Cijena konverzije = nominalna vrijednost / omjer konverzije

Korak 5: Izračunajte LTM brojeve (bivše neponovljive stavke)

(Ako se pitate što su neponovljive stavke, pogledajte detaljan post o neponovljivim stavkama)

Korak 6: Izračunajte vrijednost kapitala i vrijednost poduzeća

 Korak 7: Izračunaj odgovarajuće višekratnike

Važne prilagodbe u usporedivoj analizi poduzeća

Također možete pogledati SOTP vrednovanje i DCF ili pristup diskontiranom novčanom toku kako biste poboljšali svoje znanje u procjenama.

Što je sljedeće?

Ako ste iz ovog posta saznali nešto novo, ostavite komentar ispod. Javi mi što misliš. Hvala i čuvaj se.  

Korisni postovi

Original text

Contribute a better translation

---

• Formula vrijednosti poduzeća za prodaju
• EV u EBITDA višestruko
• Omjer P / BV
• Omjer vrijednosti poduzeća i vrijednosti kapitala
<