| EV / EBIT višestruki za vrednovanje softverskog segmenta |
Što je SOTP vrednovanje (zbroj dijelova)?
Zbroj dijelova (SOTP) metoda je vrednovanja poduzeća pri kojoj se svaka od podružnica poduzeća ili njegovog poslovnog segmenta vrednuje odvojeno, a zatim se sve zbrajaju da bi se dobila ukupna vrijednost poduzeća.
Većina velikih tvrtki posluje u više poduzeća. Vrednovanje raznolike tvrtke zahtijeva zasebne procjene za svako njezino poslovanje i za sjedište poduzeća. Ova metoda vrednovanja poduzeća po dijelovima, a zatim zbrajanje poznata je kao SOTP ili njezin puni oblik Procjena vrijednosti dijelova, a analitičari na burzi i same tvrtke često koriste u praksi. (Jednostavno :-))
Pojednostavljena suma vrednovanja dijelova (SOTP)
Razumijemo zbroj vrednovanja dijelova na primjeru velike konglomeratne tvrtke (oznaka MOJO) koja upravlja sljedećim poslovnim segmentima.
SOTP Procjena MOJO Corp
Uobičajene tehnike vrednovanja su relativne procjene, usporediva analiza stjecanja i analiza DCF-a. Te se tehnike mogu primijeniti na vrijednost MOJO Corp; međutim, prije nego što to učinimo, odgovorimo na donja pitanja -
Trebate li primijeniti pristup diskontiranog novčanog toka na vrijednost MOJO?
- Da, možeš. Međutim, ako to učinite, procjena bi bila tehnički NEPRAVILNA.
- Razlog - DCF financijskim modeliranjem možete koristiti za vrednovanje segmenata poput automobila, nafte i plina, softvera i e-trgovine. Međutim, banke se obično vrednuju primjenom pristupa relativne procjene (obično cijene prema knjigovodstvenoj vrijednosti) ili metode preostalog dohotka.
Trebate li primijeniti pristup relativne procjene na vrijednost MOJO?
- Da, možete to učiniti. No, mislite li da je jedna metodologija vrednovanja poput PE omjera, EV / EBITDA, P / CF, cijene prema knjigovodstvenoj vrijednosti, omjera PEG itd. Prikladna za vrednovanje svih segmenata? Očito bi ovo opet bilo tehnički NEPRAVILNO.
- Razlog - ako je segment e-trgovine neprofitabilan, primjena pokrivača PE višestrukog za vrednovanje svih segmenata neće imati puno smisla. Isto tako, banke se pravilno vrednuju primjenom pristupa cijene prema knjigovodstvenoj vrijednosti u odnosu na ostale dostupne višestruke vrijednosti.
Koje je rješenje?
Rješenje je vrednovanje različitih dijelova poslovanja odvojeno i dodavanje vrijednosti različitih dijelova poslovanja zajedno. Ovo je zbroj dijelova ili procjena SOTP-a.
Kako primijeniti zbroj vrednovanja dijelova u slučaju MOJO?
Da bi se konglomerat vrednovao poput MOJO, mogu se koristiti različiti alati za procjenu vrijednosti svakog segmenta.
- Vrednovanje automobilskog segmenta - Automobilski segment najbolje bi se moglo procijeniti pomoću omjera EV / EBITDA ili PE.
- Vrednovanje segmenata nafte i plina - Za naftne i plinske tvrtke najbolji je pristup korištenje EV / EBITDA ili P / CF ili EV / boe (EV / barela ekvivalentne nafte)
- Procjena programskog segmenta - Višestruko koristimo PE ili EV / EBIT za vrednovanje softverskog segmenta
- Procjena bankarskog segmenta - Za vrednovanje bankarskog sektora obično koristimo metodu P / BV ili metodu rezidualnog dohotka
- Segment e-trgovine - EV / Sales koristimo za vrednovanje segmenta e-trgovine (ako segment nije profitabilan) ili višestrukog EV / pretplatnika ili PE-a
Ako ste novi u metodologiji relativnog vrednovanja, možete pročitati sljedeće članke kako biste poboljšali svoje učenje o procjenama -
- Vrijednost kapitala nasuprot metodologija za procjenu vrijednosti poduzeća
- Usporedna analiza poduzeća
Primjer vrednovanja zbrojeva dijelova (SOTP) - ITC
Primijenimo SOTP na ITC Ltd, velikom konglomeratu sa sjedištem u Indiji. ITC ima raznoliku prisutnost u cigaretama, hotelima, kartonu i specijalnim papirima, ambalaži, agrobiznisu, pakiranoj hrani i konditorskim proizvodima, informacijskoj tehnologiji, markiranoj odjeći, osobnoj njezi, dopisništvu, sigurnosnim šibicama i ostalim FMCG proizvodima.
Iako je ITC izvanredan tržišni lider u tradicionalnom poslovanju cigaretama, hotelima, kartonom, ambalažom i poljoprivrednim izvozom, ubrzano stječe tržišni udio čak i u poslovanju s pakiranom hranom i slatkišima, markiranom odjećom, osobnom njegom i papirnatom robom. .
Budući da se svako ITC-ovo poslovanje uvelike razlikuje od ostalih svojim tipom, stanjem njegovog razvoja i osnovnom prirodom svoje djelatnosti, izazov za analitičare stoga leži u stvaranju modela koji obrađuje vrijednost za svako njegovo jedinstveno poslovanje a zatim doći do vrijednosti za Kompaniju u cjelini.
Ispod su detalji segmenta ITC-a
(ps Podaci su uzeti iz godišnjih izvješća za 2008-09. i ne odražavaju trenutne rezultate raspada segmenata ITC Ltd. Ova studija slučaja procjene ITC-a trebala bi se koristiti samo u obrazovne svrhe i ne predstavlja nikakvu vrstu investicijskog savjeta )
Primijenimo ovdje pristup Zbroj dijelova - SOTP vrednovanje
Segment 1 - Procjena segmenta cigareta
Cigareta je osnovna djelatnost ITC-a i glavni doprinos prihoda. Doprinosi više od 65% ukupnim ostvarenim prihodima, a 68% dobiti ostvaruje samo ovaj segment.
Korak 1 - Razumijevanje ključnih karakteristika segmenta cigareta
- Status monopola ITC-a u industriji cigareta
- Rast obujma ITC-a od 3,7% dvostruko je veći od rasta industrije u zadnjih 15%
- Brži rast s obzirom na nizak udio cigareta.
Korak 2 - Odabir odgovarajuće grupe vršnjaka - indijski vršnjaci
- Godfrey Philips: Snažan igrač u srednjim cjenovnim segmentima
- VST Industries: niži kraj na tržištu
- GTC Industries: niži kraj na tržištu
Podaci u nastavku odražavaju tržišni udio i vrijednosni udio ovog segmenta.
Korak 3 - Usporedna analiza vrijednosti poduzeća za ove indijske vršnjake.
Praktični problem u identificiranju vršnjaka - Kao što vidite iz gornjih karata, ITC ima jasan monopol u segmentu cigareta (i obujam i udio vrijednosti). Kako možemo usporediti vrednovanje ITC segmenta s vrednovanjem mnogo manjih kolega? Ovime bismo trebali tražiti globalne vršnjake koji bi mogli biti slične veličine.
Korak 4 - Odabir odgovarajuće grupe vršnjaka - Global Peers
Ispod je popis globalnih kolega iz segmenta cigareta i njihovih višestrukih vrijednosti -
Korak 5 - Identificiranje najprikladnije metodologije procjene
Najprikladniji višestruki iznos za vrednovanje ITC segmenta cigareta je P / E ili EV / EBITDA višestruki
Segment 2 - Procjena ITC hotelskog segmenta
Doprinosi samo 8% prodaji, ali približno 18% doprinosu EBIT-u.
Korak 1 - Ključne karakteristike hotelskog segmenta
- Intenzivna imovina i ima dugo razdoblje trudnoće.
- Visoke marže
Korak 2 - Prepoznajte vršnjake s popisa u hotelskom segmentu
Korak 3 - odaberite odgovarajući višestruki procjenitelj
Za vrednovanje hotelskog segmenta može se koristiti vrednovanje više pristupa poput vrijednosti poduzeća / sobe ili PE ili EV / EBITDA .
Segment 3 - Procjene segmenta papira
Segment papira i ambalaže doprinosi 5% prodaje i 10% ITC-ovom EBIT-u.
Korak 1 - Zabilježite ključne karakteristike
- Papirna industrija kapitalno je intenzivna i sklona globalnim ciklusima.
- Indijska industrija papira je fragmentirana
- Većina indijskih tvornica papira je mala (98% mlinova ima kapacitet <50 000 tpa naspram ideala od 300 000 tpa)
- Veliki mlinovi čine samo 33% proizvodnje
- Intenzivna imovina i ima dugo razdoblje trudnoće
Korak 2 - Identificirajte ključne usporedbe
Nema vidljivog indijskog vršnjaka s popisa
Korak 3 - Odaberite odgovarajući višestruki iznos
- Preferirajte P / BV jer je ovaj segment segment koji intenzivno koristi i nema vidljivih indijskih vršnjaka s popisa
- Benchmarking P / BV višestruki u odnosu na prosjek globalnih kolega može biti ispravan pristup
Segment 4 - FMCG (ne-cigarete) Segment
FMCG (ne-cigarete) segment čini 9% prodaje; međutim, ovaj je segment neisplativ i rezultira EBIT maržom od -2%.
Korak 1 - Identificirajte ključne karakteristike
- Neprofitabilna, negativna zarada
Korak 2 - Navedene usporedne jedinice koje posluju u istom segmentu
Korak 3 - Odabir ispravnog višestrukog vrednovanja -
- EV / Prodaja ili P / Prodaja mogu se koristiti za vrednovanje tvrtke
Segment 5 - Procjena segmenta poljoprivrede
Sektor poljoprivrede donosi 11% prodaje za ITC i 4% EBIT-a.
Korak 1 - Odredite ključne karakteristike
- Doprinos zarade ovog poduzeća vrlo je mali (doprinos EBIT-a manji je od 4%)
Korak 2 - Odaberite odgovarajućeg vršnjaka
- Nije dostupna javno navedena grupa vršnjaka
Korak 3 - Odaberite odgovarajući višestruki iznos vrednovanja
- Višestruka poljoprivreda trebala bi se temeljiti na činjenici da je to trgovački posao
- Možemo koristiti PE višestruki od 10x za vrednovanje ovog poljoprivrednog robnog posla.
Sumirajući sve zajedno - Zbroj dijelova - SOTP Procjena ITC-a
Ispod je tablica koja objedinjuje vrednovanje svih 5 segmenata. Napominjemo da se različiti scenariji koriste za procjenu temeljne vrijednosti ITC-a. Jer npr. Ako se za vrednovanje segmenta FMCG koristi Global Peers (PE), tada je doprinos cijeni dionice Rs110 po dionici. Međutim, ako ste koristili Global Peers (EV / EBITDA), tada bi doprinos iznosio 105 Rs / share.
Konačni zbroj vrednovanja dijelova je =
Rs110 (FMCG-cigarete) + Rs21 (hotelski segment) + Rs25 (FMCG - ne cigarete) + Rs15 (papir i ambalaža) + Rs3 (Poljoprivreda) + Rs13 (Gotovina po dionici) = Rs187 / dionica.
Zbroj procjene dijelova - SOTP - Karte vodopada
Analiza provedena pomoću Zbroja dijelova izgleda zapanjujuće kad upotrijebite karte vodopada kako biste klijentima prenijeli analizu. Ispod je grafikon slapova ITC Ltd Zbroj procjene dijelova.
Preuzmi - Tabela vodopada ITC
Popust na SOTP i diverzifikaciju
Popust za diverzifikaciju poznat je i kao popust konglomerata, koji se obično javlja kada cijenite tvrtku koristeći Zbroj dijelova ili SOTP. To se događa zbog procjene više poslovnih segmenata gdje nema odgovarajućih podataka o poslovnim mjernim podacima i nedostatka fokusa upravljanja.
Popusti za diverzifikaciju kreću se od 10% do 30% općenito. Međutim, to se može značajno promijeniti za određene zemlje. Primjerice, u Indiji popust diverzifikacije koji se koristi za SOTP mogao bi doseći i 50%.
Ograničenja zbroja vrednovanja dijelova
- Zbroj dijelova ili SOTP oslanja se na odgovarajuće informacije dane za svaki segment. Međutim, u većini konglomerata primjećujemo da nisu dostupne dovoljne informacije za vrednovanje svakog poslovnog segmenta.
- Procjena segmenta prema SOTP-u ovisi o fazi njegovog poslovnog ciklusa. Ove je informacije ponekad vrlo teško pronaći zbog ograničene dostupnosti informacija.
- Drugi problem sa zbrojem dijelova je taj što postoje različite sinergije i uštede troškova povezane s funkcioniranjem svakog segmenta kada djeluju kao dio konglomerata. Tijekom zasebne procjene segmenta, sinergije i troškovi nisu dostupni.
- Procjena SOTP-a može se u potpunosti realizirati samo ako uprava odluči razbiti segmente i voditi ih kao zasebnu tvrtku / jedinicu. Međutim, to postaje nemoguće jer su "veličina tvrtke" i naknade za upravljanje općenito usko povezane, a izdvajanje možda nije u njihovom osobnom interesu.
Što je sljedeće?
Ako ste saznali nešto novo ili ste uživali u postu o procjeni SOTP, ostavite komentar ispod. Javi mi što misliš. Hvala i čuvaj se.
Korisni postovi
Original text
- Vrijednost poduzeća u odnosu na prodaju
- Procjena EV / EBITDA
- PE omjer industrije
- Razlike u vrijednosti kapitala i vrijednosti poduzeća <