Kabrioletna arbitraža | Strategija | Primjeri | Rizici

Definicija konvertibilne arbitraže

Konvertibilna arbitraža odnosi se na strategiju trgovanja koja se koristi kako bi se iskoristila cjenovna neučinkovitost prisutna između dionica i kabrioleta, gdje će osoba koja koristi strategiju zauzeti dugu poziciju u konvertibilnoj vrijednosnoj papiri i kratku poziciju u osnovnoj običnoj dionici.

Dugo je kratka strategija trgovanja koju preferiraju hedge fondovi i veliki trgovci. Takva strategija uključuje uzimanje duge strategije u konvertibilnim vrijednosnim papirima s istodobnom kratkom pozicijom u osnovnoj dionici, u svrhu kapitaliziranja razlika u cijenama između dviju vrijednosnih papira. Konvertibilna hartija od vrijednosti je ona koja se može pretvoriti u drugi oblik, poput konvertibilne povlaštene dionice, koja se može promijeniti iz dionice konvertibilne preferencije u dionicu glavnice / obične dionice.

Zašto koristiti konvertibilnu strategiju arbitraže?

Obrazloženje za usvajanje konvertibilne arbitražne strategije jest da dugo-kratka pozicija povećava mogućnost  dobitka s relativno nižim stupnjem rizika . Ako vrijednost dionice opadne, arbitražni trgovac će imati koristi od kratke pozicije na dionici jer je to kapital i vrijednost teče u smjeru tržišta. S druge strane, konvertibilna obveznica ili zadužnice imat će ograničene rizike jer je riječ o instrumentu s fiksnom stopom dohotka.

Međutim, ako dionica dobije gubitak na kratkoj poziciji dionice bit će ograničen jer će se nadoknaditi dobiti na konvertibilnom vrijednosnom papiru. Ako se dionicama trguje po pari i ne ide ni prema gore ni prema dolje, konvertibilna vrijednosnica ili zadužnica i dalje će plaćati postojanu kuponsku stopu koja će nadoknaditi troškove držanja kratke dionice.

Druga ideja koja stoji iza usvajanja konvertibilne arbitraže jest ta da se konvertibilne obveznice tvrtke cijene neučinkovito u odnosu na dionice tvrtke. To može biti jer tvrtka može namamiti ulagače da ulažu u dugove tvrtke i stoga nude unosne stope. Arbitraža pokušava izvući korist iz ove pogreške u određivanju cijena.

Također, pogledajte Obračun konvertibilnih obveznica

Što je omjer živice u konvertibilnoj arbitraži?

Odnos kritičnosti koji treba poznavati konvertibilne arbitraže je omjer zaštite. Ovaj omjer uspoređuje vrijednost pozicije koja se održava korištenjem živice u odnosu na cijelu samu poziciju.

Na primjer, ako netko drži 10.000 USD inozemnog kapitala, to ulagača izlaže FOREX-ovom riziku. Ako investitor odluči zaštititi kapital vrijedan 5.000 USD s valutnom pozicijom, omjer zaštite je 0,5 (50/100). To kulminira time što je 50% vlasničke pozicije spriječeno zbog tečajnih rizika.

Konvertibilni arbitražni rizici

Kabrioletna arbitraža je nezgodnija nego što zvuči. Budući da konvertibilne obveznice općenito moraju držati određeno vrijeme prije pretvorbe u dioničke dionice, presudno je da arbitraž / upravitelj fonda pažljivo procijeni tržište i unaprijed odredi mogu li utjecati tržišni uvjeti ili bilo koji drugi makroekonomski čimbenici tijekom vremenskog okvira u kojem je dopuštena konverzija.

Na primjer, ako je fond nabavio konvertibilni instrument ABC Co. s rokom zaključavanja od 1 godine. Međutim, nakon 1 godine objavit će se godišnji proračun zemalja, pri čemu se očekuje da će nametnuti 10% poreza na distribuciju dividende na dividende koje je tvrtka objavila na vlasničke udjele. Takva mjera imat će utjecaja na tržište, a također i na pitanje dugoročnog držanja konvertibilnih dionica.

Arbitraži mogu postati žrtve nepredvidivih događaja bez ograničenja negativnih učinaka. Jedan primjer je tijekom 2005. godine kada su mnogi arbitri držali duge pozicije u zamjenljivim obveznicama General Motors (GM) i kratke pozicije u GM dionicama. Očekivalo se da će sadašnja vrijednost GM dionica pasti, ali dug će i dalje ostvarivati ​​prihode. Međutim, agencije za kreditni rejting počele su smanjivati ​​dug, a milijarder ulagač pokušao je izvršiti masovnu kupnju njihovih dionica što je strategije menadžera fondova dovelo do pada.

Kabrioletna arbitraža suočena je sa sljedećim rizicima -

1. Kreditni rizik : Većina konvertibilnih obveznica može biti ispod investicijske ocjene ili uopće nema ocjenu koja obećava izvanredne prinose, stoga postoji značajan rizik od neplaćanja.
2. Rizik od kamatnih stopa: Konvertibilne obveznice duljeg dospijeća osjetljive su na kamatne stope i dok su dionice s kratkom pozicijom određena strategija zaštite, niži omjeri zaštite mogu zahtijevati dodatnu zaštitu.
3. Rizik upravitelja: Upravitelj može pogrešno vrednovati konvertibilnu obveznicu što rezultira ispitivanjem arbitražne strategije. Ako su procjene pogrešne i / ili kreditni rizik poraste, vrijednost konverzije obveznica može se smanjiti / eliminirati. Rizik menadžera uključuje i operativni rizik tvrtke. Sposobnost menadžera da uđe / izađe iz pozicije s minimalnim utjecajem na tržište izravno će utjecati na profitabilnost.
4. Pravne odredbe i rizik prospekta: Prospekt pruža mnoge stupnjeve potencijalnih rizika koji nastaju u takvim strategijama poput prijevremenog poziva, očekivanih posebnih dividendi, zakašnjelih plaćanja kamata u slučaju poziva itd. Konvertibilni arbitri mogu se najbolje zaštititi svjesni potencijala zamke i prilagođavanjem vrsta žive ograde radi prilagođavanja takvih rizika. Također treba biti svjestan pravnih implikacija i volatilnosti primjenjivih na dionicama kao i na obveznicama.
5. Valutni rizici: Mogućnosti konvertibilne arbitraže često prelaze više granica što također uključuje više valuta i izlaganje različitih pozicija valutnim rizicima. Arbitraži će stoga morati koristiti valutne terminske ugovore ili terminske ugovore kako bi se zaštitili od takvih rizika.

Primjer konvertibilne arbitraže

Uzmimo praktični primjer kako će funkcionirati konvertibilna arbitraža:

Početna cijena konvertibilne obveznice iznosi 108 USD. Arbitražni upravitelj odlučuje napraviti početno novčano ulaganje od 202.500 USD + 877.500 USD posuđenih sredstava = Ukupna investicija od 1.080.000 USD. Odnos duga i kapitala u ovom će slučaju iznositi 4,33: 1 (dug koji je 4,33 puta veći od iznosa ulaganja u kapital).

Cijena dionice je 26,625 po dionici, a menadžer kratkih 26 000 dionica košta 692 250 USD. Također, treba održavati omjer zaštite od 75%, pa će stoga omjer konverzije obveznice biti (26 000 / 0,75) = 34 667 dionica.

Pretpostavit ćemo jednogodišnje razdoblje držanja.

Ukupni povrat može se prikazati uz pomoć donje tablice:

Novčani tijek u konvertibilnoj arbitraži

Povratak arbitražom

Izvori ROE-a mogu se prikazati uz pomoć donje tablice:

Očekivanja upravnika konvertibilnog arbitražnog fonda

Općenito, konvertibilni arbitraži traže kabriolete koji pokazuju sljedeće karakteristike:

1. Velika volatilnost - temeljna dionica koja pokazuje natprosječnu volatilnost jer im to omogućuje veću vjerojatnost zarade veće dobiti i prilagođavanja omjera zaštite.
2. Niska premija za konverziju - premija za konverziju dodatni je iznos plaćen za konvertibilnu vrijednosnicu nad njezinom vrijednošću konverzije mjerenom u%. Općenito se daje prednost kabrioletu s premijom konverzije 25% i nižom od iste. Niža premija za konverziju ukazuje na niži rizik kamatnih stopa i kreditnu osjetljivost, što je vrlo teško zaštititi od rizika kapitala.
3. Niska ili nikakva dividenda na dionice na temeljne dionice - Budući da je pozicija zaštite prema osnovnim dionicama kratka, svaka dividenda na dionici mora se isplatiti dugom vlasniku dionica jer je predviđanje strategije pad cijene dionice. Takav će slučaj stvoriti negativni novčani tijek u živici.
4. Visoka gama - visoka gama znači koliko se brzo mijenja delta. Delta je omjer kojim se uspoređuje promjena cijene osnovnog sredstva s odgovarajućom promjenom cijene izvedenog ugovora. Kabriolet s visokom gama nudi češće mogućnosti dinamičke zaštite, pružajući tako mogućnost većeg povrata.
5. Podcijenjena kabriolet - Budući da je zaštićena konvertibilna pozicija duga pozicija, arbitraž će tražiti probleme koji su podcijenjeni ili trguje na impliciranim razinama volatilnosti ispod prosjeka tržišnih povrata. Ako kabriolet ima budućnost povratka u normalne prinose, tada će to biti prikladna prilika za upravitelja da unovči.
6. Likvidnost - Arbitar preferira pitanja koja su visoko likvidna jer se mogu koristiti za brzo uspostavljanje ili zatvaranje pozicije.

Uobičajene trgovine s konvertibilnom arbitražom

Postoji mnogo konvertibilnih arbitražnih poslova, ali neke od uobičajenih su:

• Sintetički ulozi: Riječ je o obrtima vrlo osjetljivim na kapital koji se trguju „u novcu“ i trguju konverzijama manjim od 10% premije. Riječ je o kabrioletima s visokom deltom, razumnom kreditnom kvalitetom i solidnim donjim obveznicama. Donji iznos obveznice je stopa koju obveznice nude i fiksna je stopa povrata (komponenta obveznice konvertibilne vrijednosnice temeljena na njezinoj kreditnoj kvaliteti, izraženoj u%).
• Gamma Trgovine: Takve trgovine nastaju uspostavljanjem delta neutralne ili moguće pristranske pozicije koja uključuje konvertibilne vrijednosne papire s razumnom kreditnom kvalitetom i istodobnu kratku prodaju dionica. Budući da su takve dionice nestabilne zbog svoje prirode, ova strategija zahtijeva pažljivo praćenje dinamičkim zaštitom pozicije, odnosno kontinuiranim kupovanjem / prodajom dionica temeljne obične dionice.
• Vega obrti : Također poznat kao „volatilnost obrta“ uključuje uspostavljanje duge pozicije u kabrioletima i prodaju odgovarajuće usklađenih call opcija temeljne trgovine dionicama na visokim razinama volatilnosti. To također zahtijeva pažljivo praćenje pozicija koje uključuju navedene opcije poziva, jer se cijena udarne opcije poziva, a istek mora podudarati što je moguće bliže uvjetima konvertibilnog vrijednosnog papira.
• Trgovine novčanim tokovima : Cilj takvih trgovina je prikupiti maksimalne novčane tokove iz mogućnosti arbitraže. Ova se strategija fokusira na konvertibilne vrijednosne papire s razumnim prihodom od kupona ili dividende u odnosu na osnovnu dividendu i konverzijsku premiju dionica. Nudi profitabilne alternative trgovanja gdje kupon s duge pozicije ili dividende / rabata primljen s kratke pozicije nadoknađuje premiju plaćenu u određenom vremenskom razdoblju.

Također, pogledajte i Strategije najboljeg hedž fonda

Zaključak

Konvertibilna arbitražna strategija proizvela je atraktivne povrate u posljednja dva desetljeća koji nisu u korelaciji s pojedinačnim učinkom obveznica ili tržišta dionicama. Odlučujući faktor za uspjeh takve strategije je rizik upravitelja, a ne usmjereni rizik kapitala ili obveznica. Uz to, visoka poluga također je potencijalni faktor rizika jer može smanjiti zarađeni prinos.

U 2005. godini otkupi investitora imali su značajan utjecaj na prinose strategije, iako je maksimalno povlačenje i dalje znatno manje u usporedbi s tradicionalnim tržištima dionica i obveznica. To je za razliku od dobrih performansi strategije konvertibilne arbitraže tijekom 2000-02. Godine kada su tržišta bila vrlo nestabilna zbog dot com krize. Čini se da je strategija i dalje dobra zaštita portfelja u situacijama volatilnosti.

Poznato je da su takve strategije vrlo korisne u nesigurnim tržišnim uvjetima, jer se mora iskoristiti razlike u cijenama. Bitno je kontinuirano nadzirati tržišta i iskorištavati situacije u kojima su obveznice / dionice podcijenjene. Prinosi s obveznice bit će fiksni, što menadžera drži u relativno sigurnijem položaju, ali je potrebno predvidjeti volatilnost tržišta također radi maksimiziranja njihovih prinosa i izvući maksimalnu korist iz istodobnih strategija zadržavanja i prodaje.